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五大險企保費賺近2.5萬億，壽險轉型財險穩健驅動板塊回暖

2022-04-13 08:43:49 來源：英為財情

對于保險行業，2021年是已經過去了的，不算好的一年。

除了面臨著市場信心不足的窘境，保險行業內外整體均面臨著較大的考驗。截至21年12月31日，保險指數暴跌超30%，大幅跑輸滬深300指數，五大險企的市場表現年內呈現單邊下行或波動下行的筑底狀態。

不過，在2022開年之后，保險板塊似乎迎來了一線曙光，近日，五大險企的21年報相繼落地，隨著利空因素的逐步出清，估值和市場持倉比例均較低的保險板塊配置價值明顯提高，開始逐漸步入修復區間。

壽險：轉型任重而道遠，靜待拐點出現

智通財經APP了解到，日前上市保險公司2021年報發布完畢，統計數據顯示，2021年，五大上市險企合計實現保費收入24875.23億元，僅同比微增0.03%。

具體來看，中國平安(02318)去年實現保費收入7603億元，連續5年領跑上市險企;中國人保（01339）去年實現保費收入5810.47億元，同比增長3.67%;中國人壽(02628)實現保費收入6200億元，同比增長1.16%;中國太保(02601)去年實現保費收入3626.73億元，同比增長1.72%;新華保險（01336）實現保費收入1634.70億元，同比增長2.48%。凈利潤方面，多數上市險企的凈利潤受惠于投資收益提升，維持正增長。

圖：上市險企2021年全年及Q4單季凈利潤，單位億元

近年，保險行業開始主動進行全方位的改革，行業代理人數量開始急劇縮減，但人均產能的提升未能跟上人員收縮的腳步，造就行業整體迎來變革過程中“黑暗的黎明前”。

在此其中，又以壽險業務的轉型更為艱難又堅決。近年以來，各家險企的代理人隊伍規模大幅萎縮。根據已披露的數據來看，2020年全年除新華以外，其他上市險企代理人數量不同程度負增長，這一趨勢在2021年更為顯著，除太平外，其余各家公司總人力均成兩位數負增長，合計規模較2020年末減少百萬以上，基本退回五年前的水平。

另一方面，2021年各大上市險企的NBV仍然承壓，分別為中國人壽447.8億元、同比-23.3%，中國太保134.1億元、同比-24.8%，新華保險59.8億元、同比-34.9%，中國人保39.9億元、同比-34.9%，且下半年降幅較上半年均有所擴大。2022年開門紅壓力仍然顯著，但全年或將呈現前低后高的態勢。

市場觀點認為，險企的新單價值承壓主要系新單價值率以及新單保費均受行業內外部因素拖累承壓，新單價值率受產品結構、精算假設等影響下行，同時，高質量轉型帶來主動清虛，產能無明顯提升拖累新單保費。行業當前面臨渠道圈層與客戶圈層不匹配、渠道能力與客戶需求不匹配等困境，轉型拐點仍需進一步等待。

另外，在去年內全面降準的催化下，長端利率的走低使得市場對利差損風險的擔憂，導致估值中樞持續下行，不過，目前多數險企的投資收益普遍穩健趨好，帶動歸母凈利潤實現正增長。

整體而言，2021年內，上市險企中部分公司人均產能有所改善，但人均價值創造整體并未有顯著提升，反映出轉型依然任重而道遠。因此，當前市場對壽險的轉型觀點仍然持觀望態度：當前負債端轉型面臨長、短期利益博弈，如何平衡將考驗管理層智慧與經驗，轉型態度堅決、動作果斷的公司短期內NBV或面臨更大壓力。

產險：保費增長保持穩健，中國財險跑出新行情

與尚處于轉型困頓的壽險形成對比，2020年以來先后經歷信保業務暴雷、車險綜改家具競爭以及農險巨災等幾重暴擊之后，產險似乎終于看到了曙光。

數據顯示，以產險“老三家”為代表的財產險業務合計實現保費收入8714.9億元，同比增長0.64%，合計市占率63.7%，較2020年持平。其中，21Q4產險保費增速顯著回升，主要受車險業務帶動，人保、太保車險保費分別同比+8.9%、+8.3%。

自2020年9月車險綜合改革落地以來，車均保費呈現雙位數下滑，由此導致各險企2021Q1-3車險保費同比增速承壓，但2021Q4頭部險企車險保費已恢復正增長，車均保費壓力現基本調整到位，且頭部財險公司綜合成本率已顯著好于行業，未來車險承保盈利將持續頭部集中。當前我國非車險覆蓋率較低，短期意健險、責任險、企財險等發展空間依然充足。

廣發證券認為，財險在2022年有望迎來“量價齊漲”，基本面大幅改善。一是“保費增長推動杠桿提升”。2月份上市險企財險保費累計增速再擴大，另外受益機動車保有量的穩定增長、商業險投保率的提升、三者險保額的增長等，預計2022年行業車險保費增速在10%左右，而龍頭險企受益費率的下降，預計車險增速12%左右，因此有望推動財產險保費實現15%的增長，凈資產的同比增長抬升保費杠桿和投資杠桿，有望推動ROE提升。

二是“車險競爭趨緩推動COR下降”。隨著綜改一年導致的中小險企COR大幅飆升，有望倒逼中小保險公司降低費用投放力度，競爭趨緩利好行業費用率的下降，而大災的預期減弱有望降低賠付率，整體COR有望降低。“量價齊升”有望推動龍頭公司ROE和凈利潤同比改善，考慮到當前財險公司較低的估值，預計隨著基本面的持續回暖有望提振估值。

值得關注的是，港股上市的中國財險(02328)卻是2021年港股市場中唯一一家年漲幅達到雙位數的險企，并再度在2022年初至今續漲近30%。興業證券認為，中國財險作為財險龍頭，其規模優勢顯著、業績穩健、保費增速回升、2022年賠付情況有望改善，值得關注。

未來將如何到來?

2021年A股上市險企的慘淡可以從基金的配置倉位窺得一斑：從21Q4公募基金的重倉持股中可以看到，曾經的基金之寵，而今保險板塊持倉占比僅為0.13%，依舊顯著低配(VS標配為1.97%)。從幾無持倉的情況來說，隱含了市場對板塊的全面看空預期，對中長期新單增長信心極為不足。

近期以來，隨2021年報落地，保險股表現略有回暖，在異常波動的大市中，保險指數僅小幅下跌5%，且在近10個交易日，中國人壽、新華保險、中國人保分別累漲7.27%、5.19%、4.93%，估值相應有所修復，有望持續改善。

就短期趨勢而言，保險行業基本面仍然受到挑戰，壽險拐點未明，五大險企的調整或還將繼續，但從中長期看，保險整體需求受老齡化及三孩政策影響，需求仍高，未來發展空間依然存在。另一方面，板塊整體偏低的估值，使其已具備較強的性價比與配置價值。

海通證券發布研究報告稱，維持保險行業“優于大市”評級，負債端和資產端有望邊際改善，估值低位。2021年上市險企凈利潤同比-14.4%，EV與凈資產增速亦低于2020年。新單保費及NBV普遍承壓，人力規模大幅收縮。預計2022年3月后受同期基數較低影響，有望實現增速改善。標的推薦：中國平安(601318.SH)、中國人壽(601628.SH)等。

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