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深度|正源股份“忽悠式”回購背后的轉型之困

2022-02-23 22:12:36 來源：英為財情

財聯社（成都，記者蘇啟桃）A股市場又現“忽悠式”回購！2月22日，正源股份（600321.SH）公告終止回購公司股份，而由于回購數量只及當初回購方案規定下限的7.64%，公司遭上交所“閃電”問詢。

財聯社記者注意到，“忽悠式”回購遭問詢背后，正源股份正遭遇轉型之困，不僅“多元化”發展不順，償債壓力巨大，控股股東債務問題還始終難解。

“忽悠式”回購遭“閃電”問詢

時間拉回到去年3月2日，正源股份公告，擬用自有/自籌資金，以不超過2.30元/股的價格回購公司股票用于實施員工持股計劃或股權激勵。此后的回購報告書顯示，公司擬回購金額不低于5000萬元、不超過1億元，回購實施期限為2021年3月1日起至2022年2月28日止。

發布回購計劃次日，公司股票一字漲停，但此后，股價長期趴在回購設定的2.3元/股以下。然不管股價怎么低迷，正源股份始終未出手，直至去年6月29日才開始幾次回購操作。從回購結果來看，幾番“蜻蜓點水式”的回購僅回購166.02萬股，占公司總股本的0.11%，支付的資金總額為350.64萬元（不含交易費用）。實際回購股份數量占回購方案規定下限的7.64%，實際使用資金總額占回購方案規定下限的7.01%，回購數量、使用資金總額均未達到回購方案的下限。

對此，公司在公告中解釋稱，在回購實施期限內，大宗原材料大幅上漲等供應鏈變化導致經營活動現金支出較多；公司存在償還到期債務的壓力；商品房預售款相關事項對公司營運資金使用效率帶來一定影響。公司審慎考慮決定終止回購公司股份，將資金優先用于日常經營性支出及剛性債務還款等與維持日常經營穩定相關的事項。

但這樣的說法，交易所明顯不太滿意，發函要求公司結合制定回購計劃時的資金情況及之后的資金變化和使用情況、大股東股票質押風險等說明前期決策是否審慎、未能完成股份回購是否合理。

財聯社記者梳理發現，早在去年制定回購計劃前，公司所謂的債務壓力、經營安排等已經可以預見。

數據顯示，2020年末，公司有短期借款6602.23萬元，長期借款19.21億元，但公司手上的貨幣資金僅6281.33萬元，短期償債壓力已經存在，當年公司利息費用高達2605.10萬元。

（正源股份債務情況，來源：wind數據）且早在2020年9月29日，公司董事會就審議通過了《關于調整優化人造板業務的中期規劃的議案》，當時已確定了多個可行的備選基地。盡管2021年2月24日和9月30日才分別公告在宜賓翠屏區、自貢市貢井區各投資5億元建設“智能家居高端板材制造項目”，但人造板業務中期的規劃是既定的投資項目。同樣的，2019年開始投資的正源薈產城融合地產項目亦是已經開始投資的項目，公司在做任何資金支出計劃時理應提前考慮此類既定項目的資金需求。

控股股東深陷債務危機

“忽悠式”回購股份，表面看是正源股份的問題，實則反映的是控股股東。

正源股份的前身是主營人造板的國棟建設，2016年底，富彥斌旗下正源地產豪擲25億元拿下四川國棟建設23.7%股權，成為國棟建設新的控股股東，次年將其更名為“正源股份”。

公開資料顯示，富彥斌最初的打算是讓正源地產借殼上市，但停牌籌劃期間，監管政策和資本市場的環境發生了重要變化，借殼上市成為重點監管對象，最終正源地產只得以受讓國棟集團股權的方式入主國棟建設，之后再曲線謀求地產業務上市。

遺憾的是，2010年國棟建設非公開發行股票時曾承諾，為專注人造板主業，公司今后不會以任何方式直接或者間接進入房地產行業。現在看來，正源地產未注入上市公司實屬慶幸，因為去年初正源地產暴雷，深陷債務危機，但控股股東始終未解的債務危機還是成為了上市公司頭頂的陰云。

去年1月22日晚間，西南證券披露一則重大訴訟案稱，其旗下5只資管計劃已暴雷，正源地產未按約定向西南證券支付公司債本息約5.5億元，就此撕開正源地產的債務困局。財聯社記者梳理發現，自2020年5月22日公告正源地產持有的公司股份被宏信證券申請司法凍結后，公司頻頻發布控股股東新增輪候凍結的公告，累計達到7次。截至目前，正源地產持有的公司3.75億股無限售流通股（占公司總股本的24.84%），已全部處于質押/司法凍結/輪候凍結狀態。

有律師向記者表示，正源地產所持股再次被輪候凍結，雖然短期內可能不會對上市公司的股權機構、控制權和正常經營產生不利影響，但長期而言肯定不利于其融資及后續發展。

需要注意的是，富彥斌從事地產行業多年，雖不能將正源地產直接注入正源股份，但2017年新的管理層確定發展戰略時還是將開發建設列入，為上市公司后續從事地產業務鋪路。根據當時的公告，正源股份新方向涵蓋板材木業、開發建設、貿易物流、酒店經營和金融投資五大板塊，從此開啟作為正源股份的所謂“多元化”轉型之路。

正源地產入主次年，正源股份即宣告變更原來“不涉足房地產開發業務”的承諾，給出的理由是因政府政策和法規調整，公司持有的工業用地將變更為住宅商業用地。2019年，公司宣布擬在相關地塊投資建設一個集特色商業街、商務辦公、會議酒店、國際化住宅為一體的綜合性產城融合項目，名稱為雙流·正源國際薈產城融合項目。該項目于2019年開始投資建設，總投資金額約為 100 億元，其中直接投資金額約為 85 億元，分三期建設，預計建設期5-8年。彼時公司稱，該項目建設可以為公司股東創造較高的效益。

但大項目需要大投入，也伴隨著大風險。為籌集項目資金，2020年3月，正源股份將項目公司正源薈置業49%的股權轉讓予金地旗下的青島悅優企業管理合伙企業（有限合伙），從而獲取7.5億元的融資款項，綜合融資成本高達15.5%/年，該項目的物業也順理由金地承接。

然而高融資成本投入，卻不見得購房者愿意買單。公開信息顯示，正源薈住宅項目已開出三批次，分別于2020年12月24日、2021年7月13日和2022年1月13日開盤。但歷史開盤情況顯示，該項目銷售情況并不太理想，三次報名人數均不達搖號標準，目前均還有在售房源。尤其最新一批次，參與搖號者僅2人。

對此，該項目置業顧問向財聯社記者解釋，“確實項目地比較偏遠，人氣不及成都某些網紅盤，但目前一二批次剩下的房源主要是疊拼房源，二批次有少量樓層不太好的高層房源。”至于三批次參與搖號者稀少的問題，該置業顧問以受疫情影響開盤時間推后、地產調控等理由搪塞過去。記者問及第三批次房源情況時，其表示，除高層的中間樓層外，基本想選的都可以選到，足見第三批次銷售情況的不樂觀，而在此之后，該項目后續還會有多批次房源開出。

（正在建設中的正源薈項目，財聯社記者攝）2月23日，財聯社記者實探正源薈項目發現，正源薈住宅項目確存多處“硬傷”，順銷在情理之中。比如：項目地距離最近的地鐵站應天寺站有1.6KM，二者之間的道路為車流量較大的主干道，且該段路無人行或非機動車車道，行走/騎行十分不便且危險；項目周邊目前十分荒涼，多為荒地或農田；除項目規劃的少量商業外，項目周邊無底商、無商場、無菜市場，生活配套缺乏；附近二手房1.7萬/㎡左右的價格下，該樓盤清水交付均價也在1.7萬甚至更高……當然，這些“硬傷”在置業顧問那里均被美化成“目前這就是一個規劃中的新城，應該往未來看。”

（正源薈項目周邊，財聯社記者攝）盡管銷售不太理想，但在公司董事長何延龍這里，房產是正源股份的優勢。翻閱公司2019年、2020年年報，均未提及該項目對公司業績的貢獻。直到2021年業績預告提到，該項目一期3#地塊已售商品房于2021年11月啟動交付，報告期內達到收入確認條件，本期結轉銷售收入。

深陷轉型困境

房地產業調控，樓市預冷，項目地“硬傷”較多，疊加控股股東多年地產經營經驗卻身陷囹圄，正源股份的房產業務未來并不明朗；就公司目前命途多舛的“多元”轉型而言，亦難言樂觀。

2017年，為有效利用公司在人造板制造的上下游產業鏈經驗及資源渠道優勢，正源股份拓展了板木產品、化工產品和糧油商品等貿易業務。2017年、2018年該業務分別實現營收4.44億元、9.16億元，一時成為營收貢獻大戶，但2019年該業務收入急轉直下，僅1.35億元。且該業務毛利率始終極低，2020年公司直接放棄貿易業務。

無獨有偶，2017年-2020年，公司旗下禧悅酒店（后改名正源禧悅酒店）也曾一度得到發展，但酒店業務天花板明顯，難以成為業績支撐。2017年-2019年，分別實現收入5188.09萬元、6657.23萬元、6555.53萬元。2020年受疫情影響，收入下滑至4603.97萬元；去年上半年有所回升，半年收入達2690.01萬元，但依然不及疫情前2019年同期水平。

需要注意的是，2017年，正源股份還通過參股北京新興博源投資管理合伙企業（有限合伙）間接投資了北京太和婦產醫院，布局大健康領域。但到目前也僅限于財務投資，且此后未在該領域有所動作。吊詭的是，2017年、2018年公司年報著重提及布局大健康領域后，公司定期報告未再有關于“大健康”的只言片語，但在2020年度股東大會上，何延龍又對財聯社記者表示持續看好“大健康”。

另外，當初國棟建設始終無法做出成績的人造板主業，在正源地產手里，依然未見起色。2017年-2020年，公司板材業務營收分別為5.65億元、8.04億元、8.17億元、5.63億元，毛利率則低至-3.58%、3.46%、0.42%、-22.12%。換句話說，公司板材業務長期都是微利甚至貼錢在運營。

多年轉型不順，疊加舉債運轉，正源地產入主后正源股份一直在虧損和微利邊緣行走。數據顯示，2020年、2021年1-9月，公司資產負債率分別為55.65%、63%。而2018年-2020年，公司利息費用分別高達3926.93萬元、3060.62萬元、2605.10萬元，各期歸母凈利潤分別為3633.83萬元、2201.15萬元、-76845.68萬元。

（正源股份凈利潤情況，來源：wind數據）財聯社記者將相關問題整理并發至公司，但截至記者發稿，仍未獲回復。

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