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太平洋：給予東方財富買入評級

2023-08-24 13:06:32 來源：證券之星

(資料圖)

太平洋證券股份有限公司夏羋卬近期對東方財富進行研究并發布了研究報告《政策落地價值逐步顯現，科技賦能利好長期發展》，本報告對東方財富給出買入評級，當前股價為15.81元。

東方財富(300059)
事件：公司發布公告， 1H23 公司實現營業總收入 57.50 億元，同比下降 8.84%，實現歸母凈利潤 42.25 億元，同比下降 4.93%。其中基金銷售收入 20.09 億元，同比下降 8.77%，證券業務收入36.10 億元，同比下降 8.79%。 2Q23 公司實現營業收入 29.40 億元，同比下降 5.52%，實現歸母凈利潤 21.96 億元，同比降低 3.39%。
基金市場低迷疊加傭金費率政策調整，基金銷售業務承壓。1H23 公司實現基金銷售收入 20.09 億元，同比下降 8.77%。（ 1）在認購申購費+贖回費方面， 1H23 公司基金銷售額為 8153 億元，同比下降 17.83%，非貨幣基金銷售額為 5041 億元，同比下降13.66%。 1H23 市場新成立基金 613 只，同比下滑 17.27%，調整后發行份額 5286.30 億份，同比減少 21.84%。（ 2）在尾傭和銷售服務費方面， 1H23 公司非貨幣市場公募基金保有規模 12125 億元，同比下降 5.79%，權益類基金保有規模 9487 億元，同比下降 2.37%。2023 年 7 月 8 日，證監會發布公募基金費率改革工作，指出存量產品管理費率爭取于 2024 年前降至 1.2%以下，或將造成尾傭收入下滑，進而降低基金代銷業務收入。
隨著我國資本市場逐步成熟，傭金費率下降將是必然趨勢。在居民財富管理轉型、金融資產占比提升的背景下，降低傭金費率將吸引更多投資者參與基金投資，驅動公募基金規模的增長。 8 月 10日滬深交易所發布優化證券申報數量機制的重要通知，擬將股票、基金等證券申報數量調整為 100 股（份）起、以 1 股（份）為單位遞增。公司具有互聯網生態流量優勢、擁有大量 C 端小客戶，并且由于擁有的眾多小單交易的傭金費實際低于五元，但仍按五元收取，實際傭金率高于行業均值，公司有望受益于政策利好帶來的市場活躍度提升，進一步沖抵傭金費率下調對基金代銷收入的影響。
證券業務收入下滑，但市占率保持增長。（ 1）經紀業務方面，1H23 公司經紀業務凈收入 22.15 億元，同比降低 9.30%。 1H23 滬深兩市股基累計成交額 124.7 萬億元，公司股基交易額 9.84 萬億元，同比提升 2.07BP，占滬深兩市股基成交額的 7.89%，同比提升0.15%。公司股基交易額微增而經紀業務凈收入同比下滑，或由于行業政策、市場競爭導致的平均傭金率下滑。（ 2）兩融業務方面，1H23 公司證券利息凈收入 11.16 億元，同比下降 5.74%，其中利息收入同比增長 1.54%，利息支出同比增長 12.03%。融資融券融出資金 397.58 億元，較年初增長 11.90%，占 1H23 市場兩融余額約2.50%，同比提升 0.2%。公司兩融余額市占率提升而證券利息凈收入下降，或由于公司通過發行債券方式融資的比例更高，而利率較低的短期融資券占比相對較低，從而抬升負債的融資成本，致使利息支出增加。
受益于市場回暖，自營收入高增貢獻業績彈性。 1H23 公司實現自營業務凈收入 11.48 億元，同比增長 81.93%。受益于一季度權益市場的回暖，公司投資收益同比提升 5.38%；上半年市場利率的逐步下調，導致金融資產價格得以提升，公允價值變動收益扭虧為盈，同比增長 4.66 億元，是自營業績同比提升的主要驅動因素。
積極布局 AI 技術，營業成本持續提升。 1H23 公司營業總成本21.60 億元，同比增長 4.52%，增速有所放緩。營業總成本的增加主要由于管理費用同比增長 11.73%，研發費用同比增長 6.98%。在管理費用中，職工薪酬同比增長 18.43%至 6.49 億元，技術咨詢服務費同比增長 70.11%至 0.378 億元，或由于證券業務的發展推動傳統金融類人才比例增加、籌建人工智能事業部提升對高精尖人才和技術的需求。此外，公司加大 AI 研發技術投入，整合相關業務和研發力量，提升產品競爭力和用戶體驗，推動研發費用的增長。
綜合來看，受到市場景氣程度與部分基金公司傭金費率已經開始根據政策調整的影響，公司基金銷售與證券業務受到一定沖擊，自營業務同比高增。公司加大 AI 研發技術投入，數字化、數智化技術賦能有望進一步鞏固互聯網零售龍頭地位，持續發揮財富管理賽道優勢。我們預計 2023-2025 年 EPS 分別為0.60/0.70/0.80，以 2023 年 8 月 22 日收盤價為基準，預計對應2023PE 為 26.10，給予“ 買入”的評級。
風險提示：基金市場持續低迷，金融監管政策進一步趨嚴，市場競爭加劇，權益市場波動加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券吳一凡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.19%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利90.4億，根據現價換算的預測PE為26.91。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級19家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為23.03。

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