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南華期貨：離岸美元流動(dòng)性漸緊，美聯(lián)儲加息受何影響？

2022-03-17 15:44:00 來源：英為財(cái)情

當(dāng)下美元流動(dòng)性緊張程度尚有余地，距離疫情初期還有相當(dāng)?shù)木嚯x，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也仍然處于高位，但是隨著后續(xù)的加息等緊縮政策落地，地緣政治引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)以及信用危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，離岸美元流動(dòng)性會進(jìn)一步收緊并且難言不會由離岸向美國在岸金融市場轉(zhuǎn)移，可以看到美國逆回購雖然仍處高位，但已經(jīng)屬于從高點(diǎn)回落的狀態(tài)。

離岸美元流動(dòng)性現(xiàn)狀

TED利差（LIBOR3M-美國三個(gè)月國債收益率）反應(yīng)的是投資者通過歐洲美元與美國國債套利的交易情況，當(dāng)市場信用出現(xiàn)問題或市場波動(dòng)幅度擴(kuò)大，投資者會傾向于買進(jìn)基本無風(fēng)險(xiǎn)的美國國債，同時(shí)，銀行同業(yè)拆借市場也會更加謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為提高銀行間資金成本，即LIBOR會相應(yīng)的上行，TED利差擴(kuò)大。我們從下圖可以看到，2020年3月全球疫情爆發(fā)初期，由于對信用狀況的擔(dān)憂以及預(yù)期市場波動(dòng)會有所擴(kuò)大，TED價(jià)差一度上行至1.4%以上，之后回落。目前，這一數(shù)值由低位再次攀升，來到0.45%附近，距離疫情初期的高位仍然有很大的距離，但一定程度已經(jīng)反映出市場避險(xiǎn)情緒提振，銀行間拆借成本上行，市場流動(dòng)性收緊。

資料來源：Wind?南華研究

我們再來看另外兩組數(shù)據(jù)，一是FRA與OIS利差（遠(yuǎn)期利率協(xié)議與OIS利差，投資者用來鎖定未來某一段時(shí)間的借款利率），目前，這一利差的3M數(shù)值攀升至35BP附近，2020年3月疫情初期，最高是上行至接近80BP；二是LIBOR-OIS（反應(yīng)全球銀行體系信貸壓力），與TED類似，我們這里主要用其與FRA-OIS進(jìn)行比較。我們從歷史來看，F(xiàn)RA-OIS對于LIBOR-OIS往往具有領(lǐng)先作用，目前FRA-OIS仍有上行趨勢，意味著市場避險(xiǎn)情緒仍在發(fā)酵，更多的投資者將資金投向無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而銀行的同業(yè)拆借成本抬升，市場流動(dòng)性仍在收緊。

資料來源：Bloomberg?南華研究

本輪市場流動(dòng)性收緊主要由于地緣政治影響，隨著地緣爭端越演越烈，金融等制裁使得俄羅斯貨幣貶值、金融市場全面崩塌，由于俄羅斯是世界產(chǎn)油大國，原油及其相關(guān)大宗商品波動(dòng)幅度擴(kuò)大，市場恐慌情緒攀升（見下圖），資金多流向避險(xiǎn)資產(chǎn)，大宗商品交易商通過銀行融資成本上行，使得市場美元流動(dòng)性被動(dòng)收緊。不僅僅是俄羅斯，近期全球股市大幅震蕩，期貨市場部分品種也是加劇交易風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)推升資金成本也造成流動(dòng)性局部緊張。

資料來源：Wind?南華研究

事實(shí)上，美國目前在岸流動(dòng)性仍相對充裕，3月14日，美國隔夜逆回購金額仍高達(dá)一萬六千億美元以上，回購利率仍處于0.05%的低位。離岸美元流動(dòng)性與其在岸流動(dòng)性的差異顯示本次流動(dòng)性緊張一定程度源于歐洲金融體系的信用風(fēng)險(xiǎn)升級，歐洲國家與俄羅斯的經(jīng)貿(mào)往來較為頻繁，關(guān)于俄羅斯的制裁，無疑會“城門失火，殃及池魚”。

資料來源：Wind?南華研究

離岸美元流動(dòng)性收緊對美聯(lián)儲政策影響

目前地緣政治仍未有明顯的轉(zhuǎn)機(jī)，長期下去，對于美歐俄均會造成打擊，屆時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步使得美元流動(dòng)性緊張局勢升級。從鮑威爾此前講話來看，美聯(lián)儲決定三月加息基本已經(jīng)是板上釘釘，并且之后還有繼續(xù)收緊政策的打算。從上面的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)下美元流動(dòng)性緊張程度尚有余地，距離疫情初期還有相當(dāng)?shù)木嚯x，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也仍然處于高位，但是隨著后續(xù)的加息等緊縮政策落地，地緣政治引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)以及信用危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，離岸美元流動(dòng)性會進(jìn)一步收緊并且難言不會由離岸向美國在岸金融市場轉(zhuǎn)移，可以看到美國逆回購雖然仍處高位，但已經(jīng)屬于從高點(diǎn)回落的狀態(tài)。所以我們認(rèn)為后續(xù)，若地緣政治沒有轉(zhuǎn)機(jī)，美聯(lián)儲貨幣政策中長期還是會受到一定的影響，我們可以通過觀測美元離岸與在岸流動(dòng)性指標(biāo)來進(jìn)行推測。若離岸流動(dòng)性緊張的狀態(tài)有所緩解，美聯(lián)儲加息乃至縮表的步伐會更加無后顧之憂，若離岸美元流動(dòng)性持續(xù)抬升，后續(xù)加息步伐會略受掣肘，并且存在使用其他貨幣政策工具釋放流動(dòng)性的可能。

文章來源：南華期貨