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“房茅”悄然易主背后，基金經理們的“愛恨取舍”，昔日龍頭溢價緣何消失？

2022-03-12 20:01:08 來源：英為財情

經過最近幾個月的“此消彼漲”，一直被投資人視若珍寶的“招保萬金”的位次再次改寫——昔日“房茅”萬科A的江湖地位正式被保利發展所替代。

2022年3月11日，萬科A跌0.72%、保利發展漲0.43%。至此，萬科A的最新市值為1935.63億元，正式被一路步步緊逼的保利發展所超越，后者最新市值為1942.78億元。

在房地產調控“口風”漸松、“穩增長”舉措持續發力的2022年一季度，昔日的房地產“一哥”市值卻不增反降，行業龍頭的溢價也隨之消失，這也不少重倉該股的基金經理“很受傷”。

“去年好不容易抓住一個新能源牛股，沒想到利潤全被一只地產股吃掉了！”一家重倉萬科的私募老總對財聯社記者坦言，他們壓力很大，但他始終相信“政策底”出了，“市場底”已經不會太遠了。

“房茅”地位悄然易主冰凍三尺，非一日之寒。

早在2021年七八月間，當房地產調控政策“口風”漸漸松動之際，A股房地產板塊就開始了一輪又一輪的反彈，而在其中，“招保萬金”的股價底部也在逐階抬高。

不過，細心的投資人會發現，在每一輪的反彈與回調過程中，貴為龍頭的萬科A的走勢總是弱于保利發展，也弱于金地集團和招商蛇口，于是經過幾個月的“此消彼長”，萬科A正式被保利發展所超越。

以保利地產為例，從2021年8月2日最低點9.03元開始算起，最高反彈至17.61元，即便經過最近一段時間的回調，其最新股價仍在16.23元，區間累計漲幅達79.73%。

反觀萬科A，在2021年7月27日見階段低點18.84元后，反彈至22.85元后又回調至17.52元，后又在“穩增長”助推下，股價再反彈至23.09元，隨后又回調到16.02元，區間累計漲幅為-14.97%。

一邊是昔日王者逆勢下跌15%，一邊是追隨者強勢追趕8成，在兩者股價的“此消彼漲”下，原本兩者近千億的市值差距，就這樣在后者的步步緊逼下，房地產“一哥”的位置也悄然易主。

從財務數據上看，截止2021年三季度末，萬科A和保利發展的營業總收入（分別是2715億元、1385億元）和歸母凈利潤（分別是166.9億元、135.8億元），也明顯強于后者。

一如豬價與豬肉股之間的反差，當下市場主流資金“我預期了你的預期”的炒作邏輯，也在房地產股票上體現得淋漓盡致。盡管滯后的財務數據看起來仍高低立判，但兩者的預期差卻在漸漸放大。

3月12日，有投資人分析稱，“萬科最大的問題還是A+H，因為沒有大資金對A+H同時拉升有信心，另外2月11日以來的港股大崩盤，把之前布局在萬科A的穩增長偏好資金打蒙了，直接認輸離場。”

基金經理的“愛恨取舍”昔日王者頹勢盡顯，追隨者逆襲登基——從表面上看，“招保萬金”內部位次的變化，是市場所有參與者對兩者股價的博弈；從背后看，則是手持重金的機構投資者對它們的“愛恨取舍”。

以對景順長城基金經理韓文強的十大重倉股看，在成長賽道股大行其道的過去一兩年時間，他可謂是“招保萬金”的忠實擁躉者。不過，具體到萬科A的排位，最近幾個季度一直是穩中有降。

早在2021年二季度，萬科A就被韓文強奉為頭號重倉股，保利發展和金地集團僅位列第三和第八；到了2021年三季度，保利發展和金地集團一躍成為前兩大重倉股，萬科A屈居第三席。

一個季度后的2021年四季度，韓文強更是對“招保萬金”愛到了極致。不過，萬科A的位置再降一個位次，變成第四重倉股。前三大重倉股為分別為：金地集團、招商蛇口和保利發展。

“四季度，將倉位全面向房地產和房地產產業鏈集中，在歷史低估值、低持倉、政策轉向友好的背景下，我們認為收益集中度提升的房地產公司迎來了過去10年最好的投資機會。”韓文強在四季報里稱。

有人得意，就有人失意。在穩增長政策的發力下，盡管房地產板塊迎來了一個不錯的“估值修復行情”，但如果基金經理押錯了“阿爾法”，也可能會憾失整個“貝塔”。

“過去一年我們在地產板塊的投資是非常失敗的……錯得很離譜，不僅行業判斷錯了，個股選擇也錯了！”不久前，一位堅持“逆向投資”的私募老總發文“認錯”。

實際上，這位私募老總也做了不少的量化研究和對比分析，最終還是選擇了“某龍頭公司”。盡管行業基本面的變化是符合預期，但股價的最終走勢卻還是讓他們大跌眼鏡。

“某龍頭公司”即指萬科A。他還透露，“坦率地講，如果我們買了地產行業其他幾個龍頭公司，雖然結果也一般，但仍會遠遠好于持倉公司的表現”。

萬科A的龍頭溢價緣何消失？經過一番痛定思痛，他得出這樣一個結論——盡管它現在的底子仍在，管理規范、資產扎實、財務穩健，但感覺還是缺少了一點“情懷”，行業領導者勇于擔當的“情懷”。

在他看來，“溢價”的消失反應的正是“情懷”的缺失——任何一家公司都不能完全擺脫行業的周期，但缺少了“情懷”的領導者，也許終會滑向平庸，但不希望這是它最終的宿命。