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廣發基金宋倩倩：在債券的世界里交易求真

2022-10-24 15:56:22 來源：中國證券報

交易員是我最珍惜的一個崗位。從一張白紙入行，我就與交易結下了不解之緣，從這里出發，我找到了關于自己的更多可能：從券商到基金，從交易到投資，從專戶到公募，11年的證券從業經歷中，我見證了中國債券市場在波動中一步步走向成熟，也體味了一代代從業人員經歷過的起落。

我很難把自己的投資框架簡單歸為哪一派，因為對于投資人而言，每天都是新的一天，沒有誰能一招鮮吃遍天，也沒有完美的策略能無懼牛熊。茍日新、日日新、又日新，復盤和迭代，把握市場的風在何處，今天的風相對昨天是否有一些新的變化，在趨勢里謀求增強，是我工作的大部分日常。而在這日常之中，“弱者思維、順勢而為”和“謹慎預測、擁抱波動”，是我一以貫之的兩個核心思想。

(資料圖片僅供參考)

勇于承擔托付之重

作為交易員出身的基金經理，交易在我的投資世界中占據著重要的地位。我的交易理念是探究預期差，沒有預期差，就沒有交易機會。因為大家對目前存量因素理解得比較透徹，我和市場大多數人的看法差不多，這個時候不存在自己比別人更聰明。我會傾向于認為，市場交易出來的價格一定有存在的合理性，只是需要去預判這個價格是否具有可持續性。如果在大型機構做交易，在比較偏左側或者市場極端情況時交易會極為擁擠，這就要求我們一定要建立止盈和止損的交易規則。這是偏“弱者思維”的交易思路。

不過，“弱者思維”既不是佛系也不是躺平，而是要讓自己的交易倉位像一片樹葉一樣，市場的風往哪吹，你就往哪兒飄，順風而行。我們是渺小的個體，無法改變風的方向，但是我們可以把握風的方向帶著我們飄向想去的終點。

當然，“弱者思維”本質上反映的是我們對市場的不可預測性所抱有的敬畏之心，但是努力求真的方向不易改變。順風有時，逆風有時，沒有什么趨勢永垂不朽，我們可以做的就是明確自己想要的、追尋的，測準當下的風向，駕馭好手中的帆船御風而行。就如一個優秀的戰士并不是百戰百勝，而是在上一場失敗之后，一個人默默地在深夜里擦拭寶劍，繼續準備下一場戰斗。一個好的交易選手自然也不是百戰百勝，而是永遠具有下一波交易的本錢與精神。

很多年前，有一個故事在業內廣為流傳：有一位投資經理因為業績不佳去給委托人匯報致歉，這位委托人讓他下礦井中看一看他的持有人是在怎樣的環境中工作，每一分錢的托付背后是付出了何等程度的辛勤勞動。這個故事影響了我很多年。作為固定收益從業人員，我們的產品持有人以低風險偏好的投資者為主，所以在投資中對風險的把控更為重要，不敢有一絲一毫的僥幸心理。

對于偏普惠金融的公募基金來說，不一樣的產品風險偏好不一樣，一定要結合產品的風險等級，合理控制組合的風險暴露，這是我給自己設定的風險底線。就算是債券市場處于非常好的投資時機，但因為我們的產品是每天開放贖回的，客戶不一定能承受短期放大的波動，一旦波動幅度超出他的預期，也許就會選擇贖回。中長期來說，我們在某個時點放杠桿加倉的決策是對的，能提升組合的收益彈性，但是，我們無法預期并確保客戶能等到勝利的那一刻，放大的波動很有可能使客戶等不到那一刻。所以，交易只是作為錦上添花的存在，風險把控才是應當放在第一位考慮的要素。

在我剛開始做投資的時候，從業多年的一位前輩跟我說“投資是一條很苦的路”，當時我以為是辛苦，越到后面越是能體會到這個苦，不僅是辛苦還有痛苦，它不再是以前做交易只要能賺錢的樸素想法，而是要去尋找與客戶資金偏好匹配的投資機會，你要承擔得起很多人的托付之重。

應對比預判更重要

在投資思維上，塔勒布對我的影響很大，他啟發了我盡量避免從過去預測未來，與其預測，不如盡情地擁抱波動，在波動中發現機會，在風暴之后的土壤里翻找希望的種子。

塔布勒講述過一個感恩節火雞的故事，他想告訴我們，某件事情1000天的歷史不會預測關于接下來的任何信息，這種從過去預測未來的天真在所有事情中都存在。過去1000天，每天喂食火雞的手，可能會在第1001天的時候成為捏斷火雞脖子的手，隨著投喂時間越久，基于過去行為做的預測帶來的安全感就更強，然而事實上卻是離死亡越來越近，越來越危險了。在安全達到最高的時候，其實往往是離危險最近的時候。

所以，我并不熱衷于歸納過往周期里的政策組合來預判未來的市場走勢，市場往往預判了你的預判，定價了你的定價，但如果市場熱衷于將市場代入歷史上的某段時期確實又會產生新的預期差機會?！拔覀冎荒茉诰唧w的處境中，冒著風險，真誠地去做出自己獨立的判斷，并為此承擔責任?！边@是劉擎教授在《西方現代思想講義》中對現代社會公民道德任務的定義，我認為也是專業投資人應有的素養。

從另一個角度而言，雖然波動總是讓人厭惡，但是對于交易而言，波動意味著分歧和機會。而讓我感到需要警惕的反而是“完美的策略與邏輯”，越是完美越是擁擠，擁擠的地方總是多一點危險。

回顧我的從業經歷，入行以來經歷了不少“歷史性的波動時刻”，比如2011年的城投危機，2013年的錢荒，2015年股市的寬幅震蕩，2016年的債券熊市，2020年5月的快速回調……每一輪風暴與危機都會摧毀一些東西，也會誕生一些東西，我喜歡在風暴之后的土壤里翻找新的種子。小型山火頻繁的森林比從未起過火的森林更安全，波動是對風險的釋放，也是對籌碼的重新梳理。

面對波動，我更喜歡觀察這個市場的投資者行為，喜歡用食物鏈的思維來剖析定價不同債券的價格：誰還能以更好的價格買走它？我還可以在什么時候以更好的價格賣掉它？……也許是見過市場的多次極端情況，所以我對持倉債券的流動性天然多了一份在意。我的勝率基本來自于對市場情緒的把握：還會更好嗎？還會更差嗎？可能沒有那么差，可能沒有那么好……存在即合理，我相信市場交易出來的價格，如果我認為不合理也許是有一些我還沒發現的潛在因素存在。但是，擁擠時稍微離“車門”近一點，賠率高時稍微離“車站”近一點，收益就來自這“近一點，再近一點”的累積，在充滿不確定的世界里努力尋找近一點的確定。

就如攀登高山一樣，來時的路不能指導我們的下一步路，遠處籠罩著迷霧，世界真實的面貌就隱藏在迷霧之中，我們的下一步也許會摔倒，也許是一片坦途，但我們知道前進是方向，摔倒時抱緊身體減少受傷，坦途時加快腳步多走幾步，很多時候我認為應對比預判更重要。

上億買賣與幾分幾厘的“計較”

關于債券基金的投資，我一直喜歡將其比喻為農民種地，需要精耕細作日積月累，每一天的時間都有價值，種下去的是稻谷最終肯定不會長出參天大樹，但是春天播種的稻谷到秋天大概率是能有收獲。

有些人會覺得債券基金的持有體驗不算很好，賺錢很慢但在某些階段虧錢又很快，這其實是對純債基金的一種誤解。其實，如果我們以年為單位提取債券基金的凈值曲線，大多數產品在大多數年份都是穩步上升的，牛熊的區別只是在于上升攀爬速度的快與慢，但時間總不辜負你的持有。

同時，債券投資也是非常講究量變到質變的過程體驗，其規模效應和時間效應與種地也是類似，一顆秧苗結出來的只有一把稻穗，一月耕耘似乎并沒有感覺到多少成長，但是百畝水田的秋收卻又能匯集為滿倉的糧食。

以前，債券交易員之間流行過一個段子，就是動輒談上億買賣的人總是算到小數點后四位，算得賊精。其實，這也說明了，數億元的買賣都誕生在幾分幾厘的價格里、再通過日復一日滾動而成最終的收益。如今，發達國家債券市場的發展表明，隨著經濟增速的穩步下行，債券市場很難再獲得較高的票息，當前乃至很長一段時間很可能都是靠價差獲取收益，這是經濟增速逐步向下之后，債券市場必然會面臨的階段。為此，債券投資也就更需要懷著敬畏之心，更加精耕細作，“錙銖必較”。

有時候，慢即是快。賺錢不是一件容易且理所當然的事情，高風險高收益，低風險低收益，市場走向成熟的過程必定也是風險與收益匹配的過程。我們所希望的是，抱著悲觀者的預期防范風險，扎實走好每一步，與投資人共同擁抱債券的時間價值，力爭收獲穩穩的幸福。

基金經理簡介：宋倩倩，11年證券從業經歷，5年投資管理經驗，2012年6月加入廣發基金，現任債券投資部總經理助理，管理廣發景明中短債、廣發景寧、廣發純債等產品。

（風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。）

廣發基金債券投資部基金經理?宋倩倩

-CIS-

標簽：債券基金