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每日焦點(diǎn)！白酒三季報(bào)盤點(diǎn)：茅臺(tái)豪賺444億水井坊Q3環(huán)比暴增超100倍 Q4去庫存效果是關(guān)鍵？

2022-10-23 18:50:13 來源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社10月23日訊（編輯劉越）貴州茅臺(tái)領(lǐng)銜瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、水井坊、老白干酒等一眾白酒企業(yè)發(fā)布前三季凈利預(yù)增公告，但整體Q3凈利環(huán)比表現(xiàn)出現(xiàn)分化，其中水井坊暴增100多倍摘得桂冠。

從業(yè)績具體表現(xiàn)來看，據(jù)財(cái)聯(lián)社不完全梳理，老白干酒前三季度凈利同比翻倍，但公告顯示增長主要因土地收儲(chǔ)補(bǔ)償款；山西汾酒的凈利同比增速超四成，古井貢酒和瀘州老窖排名緊隨其后，貴州茅臺(tái)則同比增長19%。

【資料圖】

Q3凈利環(huán)比表現(xiàn)方面，貴州茅臺(tái)、山西汾酒、水井坊和老白干酒均實(shí)現(xiàn)增長，其中水井坊暴增103倍。西南證券指出，水井坊二季度河南等地動(dòng)銷面臨較大挑戰(zhàn)、業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)黾尤藛T致職工薪酬增加等導(dǎo)致利潤端承壓嚴(yán)重，三季度受益消費(fèi)場景恢復(fù)，疊加前期投入成效逐漸顯現(xiàn)，利潤端恢復(fù)顯著。

此外，洋河股份公告，預(yù)計(jì)前三季度扣非凈利86.65億元左右，同比增長26.5%左右。光大證券分析師葉倩瑜等10月17日發(fā)布的研報(bào)中亦點(diǎn)評(píng)還未公布業(yè)績的五糧液，指出八代五糧液雙節(jié)動(dòng)銷反饋相對(duì)較好，前九月全國21個(gè)營銷戰(zhàn)區(qū)中有14個(gè)戰(zhàn)區(qū)實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷正增長，估計(jì)三季度業(yè)績亦有較高確定性。

東海證券分析師豐毅等10月17日發(fā)布的研報(bào)指出，整體看，已公布上市酒企Q3業(yè)績整體符合預(yù)期，地產(chǎn)酒表現(xiàn)穩(wěn)健，次高端略超預(yù)期。葉倩瑜指出，老窖延續(xù)亮眼表現(xiàn)，高度國窖發(fā)展穩(wěn)健，低度國窖保持較快增長。汾酒在Q2調(diào)整節(jié)奏主動(dòng)蓄力之后，Q3經(jīng)營數(shù)據(jù)恢復(fù)高增，洋河、今世緣省內(nèi)市場三季度動(dòng)銷環(huán)比改善，洋河部分省外市場勢能較強(qiáng)，徽酒基本面延續(xù)較好趨勢。水井坊等次高端酒企動(dòng)銷反饋相對(duì)平穩(wěn)、仍在恢復(fù)過程中。

值得注意的是，貴州茅臺(tái)在長假后開市后的10個(gè)交易日里累計(jì)下跌超13%，市值蒸發(fā)超3000億，而下周總市值或?qū)⒃俣瓤简?yàn)2萬億關(guān)口。有業(yè)內(nèi)人士表示，盡管貴州茅臺(tái)三季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，但仍不足以支撐目前的30余倍的動(dòng)態(tài)估值。

中金公司10月17日發(fā)布的研報(bào)指出，受國慶白酒動(dòng)銷反饋平淡影響，白酒板塊波動(dòng)，但多家公司披露經(jīng)營數(shù)據(jù)和業(yè)績預(yù)告，驗(yàn)證龍頭酒企經(jīng)營韌性。有白酒行業(yè)人士對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，茅臺(tái)預(yù)告前三季業(yè)績并非對(duì)沖近期股價(jià)下行，而是其追求“更加透明化”的舉動(dòng)。一線名酒前三季的業(yè)績預(yù)增，是白酒行業(yè)強(qiáng)分化的體現(xiàn)，不能完全代表行業(yè)基本面。

東海證券認(rèn)為，國內(nèi)多數(shù)上市龍頭酒企全年打款任務(wù)已完成或接近完成，業(yè)績壓力可控，龍頭無虞，Q4市場進(jìn)入去庫存階段，去庫存效果對(duì)春節(jié)表現(xiàn)、2023年酒價(jià)影響直接，望成為Q4股價(jià)核心動(dòng)因。亦有行業(yè)人士表示，白酒行業(yè)庫存過高、動(dòng)銷過慢的問題，可能需要在四季度的“春節(jié)囤貨季”才能緩解，Q4可能行業(yè)才回暖。

中金公司指出，白酒板塊回暖趨勢和長期確定性未變，品牌、組織能力強(qiáng)的公司，以及所在區(qū)域受疫情影響較小的地產(chǎn)酒經(jīng)營更為穩(wěn)健，回調(diào)后板塊估值性價(jià)比凸顯。

國金證券分析師劉宸倩8月29日發(fā)布的研報(bào)中顯示，2021年高端白酒行業(yè)茅臺(tái)市占率最高，五糧液、青花郎次之；次高端白酒行業(yè)劍南春占據(jù)首位，習(xí)酒窖藏1988和天之藍(lán)次之。

國金證券指出，在行業(yè)量縮的背景下，名優(yōu)酒優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能不斷集中。21年高端&次高端酒企產(chǎn)量約60萬噸，考慮蘇酒及徽酒合計(jì)產(chǎn)能約占規(guī)上白酒產(chǎn)量的14%（15年時(shí)該比例約僅為6.5%），集中度提升明顯。考慮到酒企仍在持續(xù)推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目以布局更優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，認(rèn)為量的集中度向上提升空間仍充裕。

從價(jià)的維度看，消費(fèi)升級(jí)是此輪周期的核心驅(qū)動(dòng)因素。高端白酒消費(fèi)需求的多樣化受場景擾動(dòng)的影響會(huì)更小，且拉長看高端、次高端白酒批價(jià)整體仍呈現(xiàn)向上趨勢。在需求環(huán)比恢復(fù)的環(huán)境下，無論是行業(yè)層面、名優(yōu)酒層面價(jià)增的邏輯仍將演繹。

具體而言，高端酒子板塊歸母利潤僅在13-14年負(fù)增，其余例如08-10年、18-20年增速雖有下滑，但在此期內(nèi)仍保持15%以上增速及27%的中樞水平，具備業(yè)績韌性。

中金公司重點(diǎn)推薦買入三季報(bào)業(yè)績預(yù)計(jì)高增且估值可順利切換至明年的公司，如茅臺(tái)、洋河、汾酒、老窖、古井等；如疫情改善，也推薦受疫情影響大、估值處于低位的公司，如五糧液、舍得。

光大證券認(rèn)為，高端白酒需求最具確定性，維持貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖的核心推薦；地產(chǎn)酒板塊目前受益當(dāng)?shù)叵M(fèi)升級(jí)以及有限的疫情影響，基本面整體優(yōu)于全國性次高端，維持對(duì)地產(chǎn)酒的龍頭推薦，重點(diǎn)推薦洋河股份，關(guān)注古井貢酒；次高端板塊仍需密切跟蹤本輪旺季表現(xiàn)，重點(diǎn)推薦山西汾酒，建議關(guān)注舍得酒業(yè)。

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