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睿郡資產董承非再度發聲：資金尚未離開市場，不建議非專業投資者此時賣出

2022-04-02 12:27:58 來源：英為財情

繼一周前“奔私”后首度露面的董承非，在3月31日再度現身直播平臺，與投資者進行交流。

在前次路演中，董承非對今年的市場進行了展望，并且分析了硬科技、港股等板塊的投資機會。而在此次交流中，董承非則是回顧了他職業生涯所經歷過的A股市場，分析了過去5年行情的主線，也分享了對投資者的建議。

他認為，市場90%的時候是沒辦法判斷的，可能只有不到10%的時間有明確的觀點，但不幸的是，現在市場的狀況就屬于90%的區間里，很難做明細的方向性判斷。

不過他也表明，隆冬已過，市場其實已經將很多負面因素price in在股價里，不確定性因素肯定還有，大家仍能感覺到春寒料峭。但他覺得未來一段時間里面，會像2016、2017年資金大規模入市后或長或短的瓶頸期，市場漸漸地進入到了這種狀況。

核心資產是本輪行情主線

在董承非看來，本輪行情是從2017年開始，在此之前A股屬于同漲同跌，但是這輪行情里不同質地不同市值的公司差異非常大。

比如上證指數2007年的時候就是3000點，15年過去了上證指數還是只有3200點，表現比較弱。而中證500指數是代表中小板的，在這一輪行情里啟動最晚，表現也不強。

在董承非看來，不同指數在不同階段表現差異非常，用什么指數來衡量市場，這個維度也很重要。

他在判斷市場到底是好還是差，主要用的是偏股基金指數，通過這個指數來判斷基金整體上能不能給持有人賺錢。這個指數這一輪行情和滬深300指數比較接近，它是所有股票型和偏股混合型基金的中位數或者是加權平均益的這樣一個概念。

董承非經常看的指數還有一個茅指數，是滬深兩市最優秀的42家公司等權重的加權方式得出的指數。他指出，這個指數在這次行情中非常搶眼，2017年88%的收益，2018年微微回撤一下，2019、2020年都是接近翻番的收益，2021年略微回撤5%。比偏股基金指數、中證500、滬深300上證50都強。

所以，董承非認為，過去5年整個行情主線非常明晰，就是核心資產，優質+大盤是主要特征。

茅指數回撤幅度不大

董承非通過一張圖更直觀地展示了過去五年茅指數的強勁走勢。，2017年初是在10萬點左右，2021年1月最高的時候，是在78萬點，這個漲幅是非常驚人的。2018年的調整，滬深300調整了20%多，但茅指數在2018年基本是一條水平線。所以他認為2018年調整只是在整體上漲行情中的一個中間休息，因為整個主線是沒有變換的，非常明晰。

茅指數的后面的財務表現也是非常優秀，2017年以來茅指數過去5年的業績增速遠高于滬深300成分股，特別是2020年，中國享受到了非常大的疫情紅利。

整個2020年，茅指數的42家成分股，總的業績增速是77%，顯著高于疫情之前的階段。疫情之前茅指數的波動在20%左右，而從2021前三季度的數據來看，茅指數增速仍有接近30%的增長。所以說茅指數的成分股確實優秀，過去五年的業績也很亮眼。

可以看到，在2017年行情起點的時候，茅指數的PE是15倍左右，到2021年最高達到40倍估值，整個板塊估值水平得到了較大的提升。而目前的狀況是，這個指數從高點回撤了30%左右，估值在27倍左右。這個水平比指數過去5年的平均值略微高一點點，平均值是24倍多。

可以說，目前在市場上，這個指數的估值仍然偏高，當然不是最高的，創業板指數的估值會更高一些。

從海通證券的統計數據來說，基本上無論從PE、PB還有很多行業的分布來講，整個A股，相對來說，滬深300已經是處于歷史偏低的估值水平，從數據中可以看到，很多行業也是處于從2013年以來低于中樞的位置。所以，茅指數雖然回撤幅度不大，但其他指數已經回撤到了估值偏低的水位。

目前為止資金還沒有離開市場

從資金角度，董承非認為這輪行情是通過公私募基金大擴容的方式進入到市場的。現在公募基金規模有10萬億，而私募的規模也有七八萬億，雖然歷史上他也曾遇到過公私募擴容，但是早年的規模跟現在比可以說是小巫見大巫。

市場擴容的背后，開放互通是重要的推手，外資通過陸港通的形式流入A股，這與2013-2015年通過杠桿的方式進入市場是截然不同的。

還有一個大背景是，近5年是伴隨著中國“無風險收益率”單邊下降的通道中，早年銀行理財收益能達到6-7%的收益率，這原來對股市是一個制約。這5年我們打破剛兌的過程中，如果有前述的收益率，那肯定要承擔一定的風險。

最后一點其實是一個意外，2021年中國制造業享受了疫情的紅利，特別是龍頭上市公司。美國政府救助力度非常大，美國很多人疫情時在家可能比上班拿的錢更多。這就形成了美國消費，中國制造的一個局面，這種收益都被各個行業的龍頭公司享受到了。

董承非認為，目前為止，這些資金都還沒有離開市場。

從公募數據來看，1、2月依然呈現凈申購的情況，北向資金在過去5年流入量非常大。2022年截至3月初，北向略微有些反向流出，但這反向流出與前幾年的流入比幾乎可以忽略不計，北向資金可以看成一個平穩的狀況。

此外，中國現在可投資的渠道的無風險收益率下降很多，真正無風險收益率不到3個點，場外投資機會欠缺。因此，到目前為止資金仍然沒有離開市場。

業績是影響市場最重要的因素

董承非表示，往后面看，影響市場的因素很多，包括政策面、資金面等。從廣發證券的圖中可以看到，從2006年以來萬得全A指數和A股扣掉金融以外的利潤增長情況，在大部分時候，這兩條線是同步的，只是節奏上所有不同，有時候股市走在業績前面一點，有時候業績走在股市全面一點。唯一比較大的例外是在2013-2015年這一波行情，這兩條線是分裂的，是向兩個方向走的。回頭看，2013-2015年這波行情其實是沒有宏觀基本面支撐的。

基于上述分析的很多因素董承非認為，往后看業績是非常重要的變量。

在他看來，2022年的業績整個趨勢肯定是往下走的，但具體會變成什么情況，每個專業投資人都在不停調整自己的預期。其實大家對于今年各方面業績增速處于下降的狀況已經做好了準備，但是到底下降到什么程度，每個人都沒有低，而在董承非看來，影響后面市場最重要的一個因素就是業績。

他列舉了幾個當前市場的擔憂，比如地產，一二月份的數據不太好看；還有疫情，不過他認為疫情對業績的影響相對較短。疫情對業績的影響可以看作為一次性的影響，更多地去注重長期的業績。

還有油價，油價作為很多東西定價的錨，代表了大家對通脹的擔憂。剛剛經歷負油價，現在又回到100多塊，市場觀點也會發生巨大的變化。他認為，新能源是大勢所趨，能源的價格可能取決于新能源進展的速度，沒有達到營業點之前，有可能會維持在比較高的位置上。

董承非表示，上述羅列的市場擔憂的因素，都沒有明確的結論，但是更重要是股票市場到底反映了什么。

他引用了荀玉根博士團隊的一個風險溢價概念，現在要看的是，市場的估值里price in了多少風險。他展示了兩張研究報告里的圖，截止時間是3月15日，就是最悲觀的那天，整個風險溢價跟歷史上比，全部都在均值以下。

董承非說，隆冬已過，市場其實已經將很多負面因素price in在股價里。但不確定因素肯定還有，大家仍能感覺到春寒料峭。未來一段時間里面，它像2016年 2017年資金大規模入市后或長或短的瓶頸期，他覺得市場漸漸地進入到了這種狀況。

不建議非專業投資者此時賣出

在交流的接近尾聲時，董承非也給投資者一個建議，非專業投資者不建議此時賣出。

他認為，每個專業投資者都有自己的框架和體系，對這些因素都有非常明確的認知，也會有糾錯體系。最重要的是，專業投資者以這個為職業，把大量時間和精力耗在市場里面，所以會有明確的反思，感知市場變化。非專業投資者沒有精力一直關注市場，沒有辦法離市場那么緊，信息要傳達到非專業投資者耳中，需要半年到一年的時間。

他以此輪行情為例，這一輪行情2017年起點，但2020年很多非專業投資者才開始進入市場，非專業投資者了解市場有一個時滯。

從統計數據表明，大量投資者這一輪入市的時機其實不太好，大家買基金時看到過去幾年收益是穩穩的幸福，結果掉坑里了，但是權益投資的特點就是波動很大。所以他不建議此時賣出，投資最忌諱的是高買低賣。這時候投資者一定要管理好自己的情緒，否則有可能剁在坑里。

最后，董承非給大家分享了一個小故事。“2020年疫情發生以后，過年開盤第一天指數跌幅非常大，那天我大量地買進。我們對疫情還停留在對非典的認知上，認為是短期的事情，那么疫情對估值的影響是可以忽略不計的。但回過頭來看，我們當時對疫情的認識和看法是完全錯誤的，但我的動作卻是對的當時那個時間點，根本不會想到后面的情況，也不知道中國制造反而迎來一波紅利等，所以市場始終都有很多不確定因素。就像我最喜歡的電影《阿甘正傳》里面說的，生活就像一塊巧克力，你永遠不知道會得到怎樣的驚喜。”

“所以說，權益市場就是會面對不確定性，而專業投資者最重要的就是處理這種不確定性，我們也會對這種不確定性保持敬畏。”董承非如此總結道。

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