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全球微頭條丨千億成飛“借道上市”預案如期發布，估值未定部分資產擬不注入，機構熱議軍工資產注冊制上市

2023-02-01 23:09:31 來源：英為財情

財聯社2月1日訊（記者胡皓瓊）軍工板塊迎來重磅資產重組，千億巨頭成飛集團借道中航電測（300114.SZ）上市預案今晚如期發布。中航電測將于2日復牌交易。

(資料圖片僅供參考)

根據中航電測披露的發行股份購買資產暨關聯交易預案（簡稱“重組預案”），本次交易方案為上市公司擬通過發行股份方式購買中國航空工業集團（簡稱“中航工業集團”）持有的航空工業成飛100%股權，本次交易不涉及募集配套資金。因標的資產的審計、評估工作尚未完成，成飛100%股權的預估值及擬定價尚未確定。

同時，由于本次交易并未導致中航電測實控人變更，因而不構成“重組上市”（即俗稱借殼），成飛集團系由中航電測平臺實現借道上市。對照中航沈飛業務規模及營收水平，有機構預測，成飛實現借道上市后的總市值有望躋身創業板TOP5。

這次，只停牌了10個交易日

此番系中航工業集團時隔9年多再次啟動成飛集團的借道上市。與上次停牌半年方出預案不同，這次中航電測的股東們只等了10個交易日。

據中航電測最新公告，本次交易方案為上市公司擬通過發行股份向中航工業集團購買成飛100%股權，本次交易不涉及募集配套資金。此外，由于截至預案簽署日，本次交易標的資產的審計、評估工作尚未完成，上述成飛股權的預估值及擬定價尚未確定。股份發行價格方面，據公告，最終確定為8.39元/股，即發行價格不低于市場參考價的80%。停牌前，中航電測股價報收于10.58元/股。

預案還介紹了成飛的具體情況，其由中航工業集團100%持股。主要財務數據方面，由于標的公司（成飛）部分資產擬不納入本次重組范圍，標的公司將對該等資產進行剝離。剝離后本次交易標的具體范圍及相應財務數據將在重組報告書中予以披露。

簡單回溯，早在2013年12月下旬，中航工業集團旗下另一上市公司成飛集成曾宣布停牌籌劃重大事項。至2014年5月，成飛集成復牌并披露重組預案，當時這一百億級規模的重組擬將沈飛、成飛打包注入成飛集成，使之成為中航工業集團戰斗機板塊核心上市平臺。復牌后，成飛集成股價一路高飛，兩個月累計大漲超三倍。但當年11月，國防科工局否決了沈飛、成飛注入成飛集成事項，表示“按照該方案實行后，將消除特定領域競爭，形成行業壟斷，建議中止本次資產重組。”在該次重組被終止后，沈飛于2016年12月啟動注入中航黑豹（現已更名中航沈飛）。

根據2014年時成飛集成重組草案，成飛集團2013年營收91億元，凈利潤為3.8億元，當時的評估價值為71.9億元。而根據中航系上市公司此前公告，截至2021年末，成飛集團總資產達1511.8億元，所有者權益為127.17億元，2021年度營收達567.33億元。天風證券曾預測，成飛集團2023年凈利潤預計將達到40億元左右，上市后市值將達到2000億元。

本次重組，中航電測公告就“交易背景”提到：“當前，我國面臨的國際環境中各種風險挑戰日益增多，在國際政治經濟形勢復雜、軍事壓力持續升高的背景下，我國國防軍隊建設進入了攻堅克難的關鍵階段。”

注冊制為軍工資產證券化“加油”

今日晚間，全面注冊制改革落地的消息“刷屏”，成為市場最熱話題。在優質軍工資產證券化方面，注冊制改革亦是重要推手之一。中航證券研究所副所長、軍工行業首席分析師張超告訴財聯社記者：自2019年科創板試點注冊制、2020年創業板實施注冊制后，作為關鍵核心技術（突破）的承載體，軍工行業企業在融資上市方面是充分受益的。因為注冊制這一相對高效的模式，確令軍工企業上市條件更趨靈活便利，這一點，從軍工資產通過IPO直接上市的企業迅速增加也能看出來。

財聯社記者注意到，在國防軍工板塊，2020年以來已有5家軍工央企旗下公司IPO，其中4家選擇在科創板以注冊制上市。此外，本次擬注入成飛的中航電測，亦是中航工業集團旗下目前唯一的創業板上市平臺。

“軍工行業處于歷史性擴產周期，注冊制下軍工資產充分利用資本市場活水，滿足募資實現擴產需求，可謂是活水解近渴。另外，注冊制下，軍工資產的定價更加合理，對于優質企業，估值的提高也意味著可以吸引更多的募集資金。”張超說道。

展望未來，張超對財聯社記者表示，在“十四五”期間，各軍工央企資產證券化率有望持續提升。其中，軍工央企市場化改革背景下，科研院所改制、混改并最終實現資產證券化的速度有望進一步加快。

中信證券也預計，2023年國企改革將繼續加速推進，提振投資者情緒。軍工行業有計劃屬性，“免疫”于宏觀經濟波動且行業正處于“十四五”黃金發展期，具備長期配置價值。

“具體到細分領域和板塊，目前來看，按照總資產口徑，近年來，我國軍工集團資產證券化率較以往得到了大幅提升，從2010年的21.89%到2021年已提升至47.59%。但就全球看，國外軍工企業資產證券化率為70%到80%，國內的軍工資產證券化水平仍低于國外成熟軍工企業。如中國電科、兵器工業、航天科技以及航天科工集團，目前資產證券化率均不到35%，眾多核心資產仍未實現證券化。”張超表示。

機構看好具備三“化”一“性”軍工賽道

對于軍工板塊，當前市場觀點稍有分歧：有觀點認為，經歷2022年的回撤后，軍工板塊整體已具備更高吸引力；但也有分析指出，相對疫情期間，目前軍工產業的“確定性”優勢已大幅減弱。

就此，張超告訴記者，近年來，軍工行業行情已由估值貢獻轉化為估值貢獻和業績貢獻共同驅動。經過2019年到2021年的三年大漲后，軍工板塊2022年的回調主要由殺估值所致。近期，市場上確實存在關于軍工產業的“確定性”優勢減弱的論調，疊加消息真空期等因素，都加深了市場對軍工股的整體觀望情緒。

不過，他進一步指出，軍工板塊作為國家安全發展的“必需品”，仍是最具有相對投資價值的賽道之一。“特別是在2022年末，軍工板塊在成交量和估值角度兩方面都已經呈現出了較為顯著的底部特征，結合我們對軍工持續高景氣發展趨勢的判斷，2023年及‘十四五’未來幾年，軍工行業業績恢復快速增長的確定性較強，行業估值也有望在中短期得到修復，并維持震蕩上行。”

“我們預計，2023年全年維度上，在需求景氣，供給恢復下，軍工板塊有望再次迎來估值修復與業績增長的‘戴維斯雙擊’。而從估值和成長性的匹配度上來看，軍機等航空裝備、航天裝備、信息化及自主可控領域都是值得重點關注的細分領域。”張超說。

此外，張超還認為，對于我國的軍工產業，在供給側、需求側、“新”興裝備市場與軍貿市場上均有望獲得歷史性突破與前所未有的發展機遇。具體到細分領域，下一階段軍工行業的重點領域需要順應技術上智能化、信息化、體系化的三“化”與市場空間上具備可用于軍貿出口的軍貿屬性，建議重點關注具有這三“化”一“性”的航空裝備、無人裝備與導彈這三大軍工子領域。

根據中信證券近日發布的軍工央企關聯交易分析與行業景氣前瞻報告，全產業鏈關聯銷售提速：其中，航空航天需求旺盛，2023年航空航天領域預計關聯交易快速提升；導彈產業鏈預計關聯銷售/提供勞務規模同比+47.5%；航發產業鏈保持穩健增長，預計關聯采購/接受勞務規模同比+17.8%，關聯銷售/提供勞務規模同比+8.6%。

（編輯：劉琰）

標簽：部分資產