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盈虧平衡在即，持續高成長的1藥網(YI.US)在兩大預期下迎價值重估

來源：英為財情

1藥網(YI.US)2022年有望價值重估。

3月17日，用數字化重構藥品流通與服務的1藥網發布了2021年第四季度及全年業績報告。據數據顯示，1藥網營收在2021年首次突破百億大關，同比大增52%至124億人民幣。第四季度時，其收入為34.6億元，再度創下單季歷史新高。

與此同時，1藥網管理層公布了一個重磅消息，即在2022年實現單季Non-GAAP運營層面的盈虧平衡，這將會是1藥網發展歷史上的一個重要轉折點，具備里程碑意義。

于公司的業務發展而言，盈虧平衡代表著1藥網基于大數據和商務智能的供應鏈平臺，以獨特的S2B2C模式形成的數字化賦能B端企業、協同服務C端用戶的產業互聯網布局開始進入收獲期。

于資本市場而言，扭虧為盈是一個積極信號，是企業經營顯著改善的重要指標。譬如亞馬遜(AMZN.US)、臉書(FB.US)等在實現贏利之后，都成長為業界仰望的巨擎。

同樣的例證可以放到1藥網身上。公布盈虧平衡的目標，1藥網更像是向市場證明了自身的商業價值和變現效率，其財務狀況的改善將提升公司內在價值，從而促使股價在價值重估的帶動下上漲。

問題由此浮出水面：值此盈虧平衡預期之際，以產業互聯網布局重塑醫藥產業互聯網價值鏈的1藥網究竟該有多大的市值?

一個標志是，在3月17日公布財報且發布盈虧平衡時間表之后，1藥網股價大漲36.29%。

多維度發力帶動運營虧損持續縮窄

若要論中概股中的高成長企業，1藥網絕對榜上有名。作為中國首家在納斯達克上市的互聯網醫藥企業，1藥網上市4年以來實現了高速、高質量成長。其營收從2017年的9.59億元增至2021年的124億元，年復合增速高達89.63%，實現了連續14個季度的快速增長。

2021年第四季度時，1藥網的收入為34.6億元，同比增長30.9%，創下單季歷史新高。據財報顯示，整體收入持續快速增長的背后，得益于1藥網核心B2B板塊的強勢。報告期內，B2B業務收入為33.31億元，同比增長34.6%，成為帶動1藥網收入持續增長的關鍵推動力。

B端業務是以藥品為流通要素鏈接著制藥企業和藥房，依托于強大的智能供應鏈技術以及供應鏈平臺服務能力。為打造B端業務的核心競爭力，1藥網從供給端、供應鏈網絡兩個維度持續發力。

供給端方面，1藥網不斷與知名藥企達成戰略直供合作關系，這不僅可擴充平臺的藥品種類和數量，為滿足更大的市場需求奠定基礎;亦是取消中間供銷環節成本，提升1藥網成本議價能力的重要舉措。截止2021年底，1藥網與包括拜耳、禮來、日健中外等在內的515家藥企達成戰略直供合作關系。

同時，互聯網醫院業務亦是1藥網在供給端優化升級的重要抓手，公司通過該業務聯合禮來、賽諾菲、信達生物、澤璟制藥等知名藥企共建糖尿病、銀屑病、乳腺癌、肝癌等專科互聯網醫院，攜手拜耳探索慢病專病患者管理創新服務模式，大幅提高了創新藥拓姿?、唯擇?、達必拓?、蘇立信?等藥品的普及性和異地患者服務水平。

而在供應鏈方面，1藥網不斷提升覆蓋范圍和以技術實力持續提升效率。截至2021年底，1藥網的智能供應鏈平臺支持24小時內配送至全國890多個縣市，服務超38.5萬家藥店，覆蓋了全國55萬家藥店中超70%的藥店網絡渠道。

為實現供應鏈的高效、智能運行，1藥網利用優化模型、算法和數據，在每個履單中心建立起快速周轉區，通過履單中心的實時高效補貨和各中心之間的智能調撥，極大提升了運營效率和空間利用率。目前，1藥網的庫存周轉天數僅為29天，保持遠低于行業平均的60天的領先水平。

在B2B業務規模持續擴大后，平臺規模效應凸顯，再疊加供應鏈效率的不斷提升，1藥網B2B業務的收入成本控制能力持續改善。智通財經APP發現，2021年第一至第四季度，B2B業務的毛利率分別為3.6%、3.76%、4.39%、5.18%。得益于B2B業務毛利率的提升，1藥網整體毛利率亦隨之穩步增長，各季度的整體毛利率分別為4.46%、4.45%、5%、5.91%。

履約成本的下降亦是1藥網供應鏈效率提升的明證。據財報顯示，商品運費、裝卸費和處理費用、物流人員的工資和福利、物流中心租賃費用和折舊費用均不在銷售產品的成本內，而是記錄在履約成本中。2021年第四季度，1藥網履約成本的比重僅3%，顯著優于行業平均值10%的水平。低履約成本成為了1藥網供應鏈的核心競爭優勢之一。

與此同時，包括銷售及營銷開支、一般行政開支、研發費用在內的運營費用持續改善，表明1藥網的管理以及運營能力持續提升。2021年，1藥網各季度的運營費用占比分別為8.6%、7.8%、7.2%、6%，呈明顯下降趨勢，且其中三個季度優于2020年同期。

得益于規模效應、供應鏈效率的提升、履約成本的降低、以及運營費用的持續下降，1藥網非GAAP下的運營虧損逐漸縮窄。2021年各季度，其非GAAP下的運營虧損率分別為5.2%、4.9%、4.1%、2.2%，與2020年同期相比有明顯改善。

特別是在2021年第四季度，非GAAP運營虧損率下降了2個百分點，按此趨勢來看，1藥網在2022年實現非GAAP下的單季度盈虧平衡已是大概率事件，這與管理層的指引高度一致。

通過上述財報的拆解不難發現，1藥網非GAAP運營虧損的持續改善并不是某一方面的功勞，而是在供給端、供應鏈、運營管理等多個維度的共同發力，是1藥網整體實力和競爭優勢持續提升的必然結果。

兩大預期下的戴維斯雙擊機會

從資本市場角度而言，智通財經APP認為1藥網存在兩個預期，其一是成長性;其二是定位差異下的估值存在錯位。

核心B2B業務板塊是1藥網當前業績增長的主要動力，未來，推動該業務持續增長的邏輯仍有以下幾個方面，一是加速走向源頭供應，減少中間商環節;二是通過供給端的優化升級，提高高毛利藥品所占的比例，促使收入、毛利持續增長;三是基于現有客戶資源的多元化服務有望成為1藥網的新增長曲線。

縱觀全球的知名長期成長企業，發展路徑無不是在成為行業領先者后持續孵化新增長點，而1藥網當前的發展也來到了這一階段。1藥網目前擁有戰略直售合作企業515家，且核心B2B業務服務超38.5萬家藥店，覆蓋了全國55萬家藥店中超70%的藥店網絡渠道，覆蓋規模行業領先;且遠低于同行業的低履約成本，以及大規模下的強議價能力是公司的核心競爭力，這將持續鞏固1藥網在藥店網絡渠道上的領先優勢。

基于大量的藥店和藥企客戶，1藥網已打造了多元化服務的新增長曲線雛形。在藥店方面，1藥網基于訪問數據、交易數據、上下游的商業數據等多元化數據的沉淀分析，形成了精準的算法推薦機制，能夠為藥店提供智能選品、商品智能定價等服務，從而助力藥店進一步實現產品銷量和毛利的最大化。

智通財經APP了解到，2021年時，1藥網首次面向藥店推出了“1起健康”項目，藥店可以通過線上加盟的方式，運用1藥網提供的包括O2O、CRM等在內的數字化SaaS服務來更好地管理他們的產品選擇、庫存控制等。到2021年底，1藥網“1起健康”數據直連的藥店已超過1萬家。

在藥企方面，1藥網與雅培、賽諾菲、同仁堂等藥企展開全渠道數字化營銷合作，通過如患者健康教育、精準運營等數字化的手段提升藥品可及性。報告期內，數千個藥品SKU通過1藥網的數字化營銷平臺被推廣給眾多線下藥店及廣大患者用戶。

效果也十分明顯。據財報顯示，1藥網2021年各季度的服務收入分別為1708.8萬元、2118.8萬元、2439.5萬元、3159.7萬元，逐季環比持續增長，證明1藥網的服務收入處于高速成長中。按年度，2021年的服務收入為9420萬元，同比翻倍增長。隨著服務類產品在客戶中的持續滲透，服務將成為1藥網除藥品收入外的新增長曲線。在藥品+服務的雙增長引擎下，1藥網成長性無憂。

應該給1藥網怎樣的估值?

隨著1藥網對服務新增長點的孵化，資本市場對于1藥網的認知定位也將發生變化。縱觀1藥網上市以來的股價表現，即使在公司收入4年翻13倍的高成長背景下，1藥網歷史最大PS估值也僅1.7倍。究其本質，是資本市場對1藥網的定位仍停留在低毛利的渠道商這一層面。

但1藥網布局服務類產品后，對其定位應上升至產業互聯網層次，定位差異的背后，是業務模式及邏輯的根本性轉變。1藥網的服務業務，是通過公司積累的技術和數據，直接對平臺中的藥店、藥企進行賦能，為客戶提供云服務和數據服務，以幫助客戶完成更全面的數字化轉型。

若說1藥網對供給端、供應鏈的發力是對藥品流通效率的提升，那么服務業務的布局便是對整個產業鏈價值的重新分配，1藥網有望在更高價值含量的環節切下更大蛋糕。由于服務業務具有更高的毛利率，以及在客戶開拓方面與原有資源具備較大協同效應，因此服務業務對公司盈利能力的拉動也將更加明顯。

這就意味著，資本市場對1藥網的估值定價體系有望向亞馬遜等重塑產業價值鏈的產業互聯網平臺看齊。若考慮到1藥網即將在2022年實現單季盈虧平衡，其財務質量的明顯改善將助推公司的估值中樞上移。但由于受非理性市場情緒沖擊的影響，當前1藥網市值對應2021年的PS僅有0.14倍，已處于歷史最低水平。

隨著資本市場對1藥網認知定位的清晰，以及公司在2022年實現單季度盈虧平衡的利好，一旦中概股市場情緒穩定后估值回升，1藥網有望迎來戴維斯雙擊，公司股價或將開啟新一輪上漲。

值得注意的是，在近期中概股集體反彈與靚麗業績的刺激下，1藥網股價已從低位的1.63美元漲至3.23美元，僅4個交易日漲幅翻倍。

標簽： 價值重估 盈虧平衡

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