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天天通訊！通貨膨脹、競爭性加息與全球經濟衰退風險｜國際

2022-12-18 18:05:34 來源：清華金融評論

(資料圖片僅供參考)

文/東方證券首席經濟學家、總裁助理邵宇、東方證券財富管理總部首席研究員陳達飛

2022年，無論是全球加息央行的數量，還是加息的頻次或幅度，都創下了過去半個世紀以來的新紀錄。本文將全球競爭性加息潮與2008年全球金融危機后的情況進行了比較。本文指出，后疫情時代持久通脹的形成并非一蹴而就，在不同階段往往有不同的驅動因素。逃逸衰退將成為2023年全球宏觀、政策和資產配置的一條邏輯主線。

從全球央行貨幣政策緊縮的程度和同步性來說，2022年是一個極端的年份。無論是加息央行的數量，還是加息的頻次或幅度，都創下了過去半個世紀以來的新紀錄。7月高峰期時，在筆者跟蹤的108家央行中，當月加息的央行數量占比超過了一半，二十國集團（Group of Twenty，簡稱G20）中就有11個經濟體加息，包含美國、歐盟、英國等6個發達經濟體（見圖1）。2022年前9個月，美國和加拿大亦步亦趨，已累計提高貨幣政策利率300個基點（BP），澳大利亞和新西蘭加息225BP、英國加息200BP，挪威和瑞典各175BP，歐盟和瑞士各125BP。新興與發展中經濟體的緊縮周期始于2021年，例如巴西加息725BP、智利350BP、秘魯225BP。2022年前9個月，匈牙利已累計加息1060個基點，波蘭、哥倫比亞、智利、秘魯和巴西等加息幅度均在400個基點以上。即使是通脹壓力相對較小的美國，短期實際利率也還處于負值區間。要想完成壓制通脹的任務，繼續收緊貨幣政策是必要的。三個例外情況是中國、俄羅斯和土耳其：中國是因為國內通脹壓力較小，且有穩增長的需要；俄羅斯是因為盧布升值打開了降息空間；土耳其則反其道而行之，埃爾多安總統號稱用降息的方式壓制通脹。

持續高企的通脹和美聯儲加速推進正常化是全球競爭性加息潮得以形成的重要原因。持續攀升的能源、食品價格和強勢的美元使得美國以外的經濟體的貿易條件惡化，增強了輸入性通脹壓力。而加息既可收縮國內需求，又能緩解本幣貶值壓力和貿易條件的惡化，雙管齊下壓制通脹。與一般意義上的貨幣戰爭——競爭性貶值，目的是鼓勵出口、減少進口，改善國際收支——的含義相反，競爭性加息是一種“逆向貨幣戰爭”。兩者都是以鄰為壑（beggar-thy-neighbor）的政策，都不利于全球經濟的穩定。全球經濟快速放緩或再次衰退的風險不容忽視，而缺乏協同或矯枉過正的貨幣政策可能成為驅動因素之一。

這次不一樣：“U型”還是“V型”

與2008年全球金融危機后的相比，這次之所以是一次疾風驟雨般的貨幣退潮，原因就在于全球面對的都是一次“V型”反彈，而上一次是“U型”的。

以美國為例，雷曼兄弟公司破產之后，經過三次降息，截至2008年12月，聯邦基金利率（區間下限）降至零。如何在零利率約束下開展貨幣政策成為美聯儲的當務之急。在2008年11月的例會上，為了穩定持續惡化的房地產和抵押貸款市場，美國聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee，簡稱FOMC）決定實施大規模資產購買計劃（Large Scale Asset Purchase，簡稱LASP），即第一輪量化寬松政策（Quantitative Easing，簡稱QE，第一輪量化寬松政策簡稱為QE1）。除此之外，美聯儲還強化了前瞻指引，稱聯邦基金利率“在一段時間內”都會保持在低位。作為“最后購買人”（Buyer of Last Resort），從2009年3月到2010年3月，美聯儲實施了第一輪量化寬松，購買的資產規模達1.75萬億美元，含1.25萬億美元的抵押支持債券（Mortgage-Backed Security，簡稱MBS）、2,000億美元的政府機構（Government-Sponsored Enterprise，簡稱GSE）債券和3,000億美元國債。在第一輪量化寬松開始實施的時候，資本市場已經出現一些積極的信號。恐慌情緒持續下降，股指開始觸底反彈，并開啟了長達十多年的牛市，只是經濟基本面卻表現出“漫長的復蘇”，尤其體現在失業率的均值回歸路徑上——失業率用了76個月才回到“大衰退”之前的水平……

標簽：量化寬松通貨膨脹全球金融危機貨幣政策